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（本文来自于澎湃新闻）责任编辑：陈合群来源：泽平宏观文：恒大研究院 任泽平 甘源 石玲玲导读从2012年开始的金融自由化，到2016年开始的金融去杠杆，近年金融监管可谓大开大合，影子银行大起大落，对货币创造和经济金融形势影响巨大。影子银行创造货币机制是什么？到底创造了多少货币？2017年以来表外融资大幅萎缩，影子银行受到严监管，是宽货币到宽信用传导不畅的原因吗？

在负债核算法下，影子银行大致经历4个阶段的变化：第一阶段，2004-2007年，影子银行信用创造规模稳步增长，占比平稳提高。在次贷危机爆发前，影子银行信用创造规模在5-10万亿元，传统银行业务是货币创造的主要途径。第二阶段，2008-2010年，影子银行信用创造规模快速增长，占比先升后降。2008年次贷危机后，政府出台4万亿计划刺激了银行资产扩张，但传统信贷业务受到资本充足率、投向等限制，因此影子银行信用创造规模快速膨胀，信托贷款、委托贷款等快速扩张。在此阶段，银行渠道信用扩张的核心地位没有发生本质变化，但影子银行的重要性有所加强，风险开始聚集。

桑德国际（00967）　　　2.98元　　　停牌中齐合环保（00976）　　　3.51元　　　无升跌天创环保（01065）　　　4.21元　　　上升0.96%中国水业（01129）　　　1.56元　　　无升跌光大绿色（01257）　　　8.16元　　　下跌0.49%

三四线城市“逆袭”推动消费新方向电商企业的渠道下沉带来了基础设施的改善、快递服务速度的提高和物流成本的降低，这在一定程度上加快了三四线城市的消费升级，而城镇化水平的不断提高也为三四线城市的消费增长打开了新蓝海。摩根士丹利中国首席经济学家刑自强预计，三四线城市居民消费将从2017年15万亿元人民币的水平增长到2030年的45万亿元人民币，并成为今后十年消费市场的主力军。长三角、粤港澳大湾区、长江中游、成渝地区和京津冀等五个城市群的三四线卫星城市有望继续领跑消费市场。

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5.1非银投资渠道非银投资渠道指的是，银行向非银行金融机构提供类似贷款的融资，将本应记于贷款科目下的资产记入投资资产科目下，非银金融机构再将贷款转给企业，即银信/证/基/保/资合作。非银投资的实质是将信贷资产隐匿为投资资产，并转记在表内的“可供出售金融资产”和“应收款类投资”等科目，与非银同业渠道不同的是，贷记科目是投资资产而非同业资产。银行负债端增加的企业存款源于资产方增加的 “某资产”（多为债券和非标资产）。